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纺织服装行业周报:终端零售回暖,板块业绩等待验证

发布时间:2017-02-12    研究机构:海通证券

投资要点:

市场回顾:本周(20170206-20170212)纺织服装板块上涨2.21%,跑赢上证综指0.41个百分点,在申万一级行业中列第十一。其中,纺织制造板块上涨2.58%,服装家纺板块上涨1.97%。个股方面,万里马、梦洁股份、摩登大道、美欣达、金发拉比等个股涨幅居前;探路者、星期六(002291)、希努尔、比音勒芬、山东如意跌幅靠前。从PE估值水平来看,纺织服装板块目前估值32.9倍(TTM,剔除负值),其中纺织制造板块32.0倍,服装家纺板块35.4倍。

行业数据:零售方面,春节黄金周零售大幅回升,全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.8%,增速相比上年回升了9.4个百分点。其中服装类商品零售额同比增长4.1%,高于上年春节10.1个百分点。2017年1月份,全国50家重点大型零售企业零售额同比增长17.8%,这一增速与同样包含了春节假期的2014年1月份增速基本持平,高于2012年同期增速4.3个百分点,消费市场显示出较强的活力。出口方面,1月份出口现开门红。2017年1月,我国纺织品出口95.84亿美元,同比增长3.50%,服装及其附件出口143.20亿美元,同比增长1.85%,纺织品服装合计出口239.04亿美元,同比增长2.5%。 周组合跑赢行业指数:跨境通(+7.34%),歌力思(+1.13%),美盛文化(+0.18%),乔治白(+2.23%),按照各1/4的权重,组合收益+2.72%。

周观点: 本周,我们对纺织服装板块2016年业绩前瞻进行了整理,共计57家公司先后发布了2016E业绩预告,其中,33家预告业绩增长,5家预告业绩持平/下滑(+5%~-10%),19家预告业绩下滑。 纺织行业率先回暖。我们认为纺织制造子版块业绩有所改善的主要原因有:1)一方面制造业出口比例较高,受益于人民币贬值带来的出口形势的改善,以及部分汇兑损益对报表带来的正面影响;2)制造业下游客户多为优质品牌商,其中海外龙头品牌由于其全球销售的性质,更广泛享受消费复苏的影响;3)16年棉花涨价对提前备货的大型企业来说,成本优势显现。受益于以上几点,部分纺织公司16年业绩涨幅明显(兴业科技:350%~400%,新野纺织:70%~90%,百隆东方:50%~80%,浔兴股份:50%~70%)。

零售改善对品牌服饰业绩影响等待验证。板块景气度依然不高,整体处于较为谨慎的阶段,在需求端未呈现明确改善前,上下游均保持供给平稳。2H16起纺服零售端呈现回暖迹象,零售数据的改善也与上市公司四季度反馈的零售回暖对应,零售改善对品牌服饰的业绩影响有待进一步验证。品牌龙头增速与预计较为接近(森马服饰:0%~30%,海澜之家:5%~15%),二线品牌在行业整体疲弱的情况下,未能受益规模带来的成本缩减,导致业绩依然承压(金发拉比:-10%~20%,七匹狼-20%~0%,太平鸟:-21%~-14%;汇洁股份:-25%~10%;星期六:-30%~0%),个别品牌仍在深度调整中,业绩或出现大幅下滑(报喜鸟:-490%~-400%,摩登大道:-2938%~-2155%)。

转型及产业链延伸带来的业绩高增。其他业绩大幅增加的企业,多为转型、并表或其他非主业改善因素造成。板块中基数正常仍保持高内生增速公司为跨境通,预告增长125%~175%;L&P的投资收效明显,医美业务稳定发展,预计朗姿股份预告增长100%~130%;搜于特利用多年品牌服饰运营的积累,拓展供应链管理及品牌管理等业务,预计2016年业绩同比增长60%~110%。美盛文化积极向 “打造IP文化生态圈”转型升级,2016年动作不断,全力发展IP产业,在上游的优质IP获取及海外泛娱乐生态圈仍将进行持续布局,预计2016年业绩增速50%~80%。

结合业绩前瞻的梳理,我们建议从以下几条逻辑线把握投资机会:1. 根据我们草根调研及行业数据判断,终端零售回暖趋势明显,尽管长期趋势尚需进一步观察,但16年四季度及17年一季度由终端零售回暖带动的品牌服饰业绩修复的确定性较高。在终端零售反响较好的情况下,服装零售的投资风险在降低,可以逐渐加大对于服装板块的配置力度。高端服饰弹性更大,首推歌力思,其他具备稳定现金流、优质管理能力、强品牌溢价的品牌龙头,如海澜之家、森马服饰、七匹狼等也建议积极关注。

2. 持续关注业绩高速增长,承诺逐步兑现的真成长类个股,部分个股在市场回调后已具备较好的左侧机会。建议关注歌力思、跨境通、美盛文化、搜于特。

3. 把握主题性投资机会。1)涨价主题,主推航民股份。染料开始提价,印染作为染料行业的下游,涨价预期强烈。航民股份作为依然行业龙头,议价能力强,有望于3、4月份实现提价。2)国企改革主题,主推申达股份。根据海通策略观点,16年12月来混改主要聚焦央企,1月中步入地方两会密集期,过去几年地方两会前后国改主题多数有超额收益,建议积极关注申达股份。

行业风险提示:终端零售回暖不及预期、涨价不及预期、并购整合低于预期。

周组合(20160213-20160219):跨境通、歌力思、美盛文化、申达股份。

歌力思:高端女装品牌,原旗下有歌力思和电商为主的唯颂两大品牌,2015年起开始拓展多品牌业务,先后获得欧洲高端女装品牌Laurel、美式轻奢潮流品牌EdHardy、以及法国轻奢设计师品牌IRO。公司眼光独到,有能力挖掘快速成长且有爆发力的品牌,其中Ed Hardy1H16净利5000~6000万,我们预计全年增速有望超100%。公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。海外品牌一方面将受益于公司在国内的供应链、渠道资源,以及歌力思对中国消费者的深度理解,同时所收购高端品牌的美誉度也将助力品牌集合进入高端渠道。

风险提示:终端零售持续疲弱,IRO推进低于预期。

跨境通:长期中国制造优势依然明显;短期可能的贸易摩擦不会改变公司长逻辑;公司美元资产负债基本抵消,不存在大的敞口。近期收购优壹、百伦对进口/出口业务均具深远意义,公司前瞻跨境行业未来增速放缓后对品牌把握的重要性,对进口/出口业务同时进行布局。收购优壹电商掌控了优质母婴品类的代理权,一方面有利于公司进口2B业务规模进一步扩大,另一方面有利于现有线下零售获得优质、低价货源。此次收购百伦后公司将持有对方100%股权,百伦在自主品牌的开发上具备实力,对公司深化“品类品牌化”具备长远意义。公司在跨境出口领域规模优势明显,通过深化“品牌化”巩固行业地位,进口业务把握供应链优势,未来规模扩张可期。

风险提示:欧美消费疲弱,出口关税政策调整风险。

美盛文化:1)公司构建了从“IP+内容制作+发行运营+衍生品设计生产+线上线下销售”的IP全产业链条。未来将聚焦IP长效价值变现这一稀缺战略,在内容端、变现端以及流量端拥有显著优势。2)公司收购顶尖IP同道大叔,是国内第一个顶级IP商业化、品牌化的探索,价值巨大,标志着美盛IP长效价值变现战略的正式启动。3)公司增发股份10月21日发行上市,底价35.2元/股,实际控制人大比例认购(47.9%),锁三年,彰显信心。账面现金充裕(23亿),IP生态圈的布局有望加速。

风险提示:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

申达股份:公司是一家涉及进出口贸易、汽车内饰业务与纺织新材料的综合大型企业。其汽车内饰业务11-15年复合增速达到20%,从目前战略方向看,积极向高毛利的汽车硬饰、高附加值的新材料领域转型,主业方面发展稳健,有一定的业绩支撑。伴随着定增项目的落地,将有效的增厚利润。公司控股股东申达集团的母公司上海纺织集团出具承诺,未来有望集团整体或核心业务上市,国企改革的预期强烈。公司股价回调后没有明显涨幅,在国企改革主题进一步兴起的情况下,公司具备较好的投资机会。

风险提示:国企改革推进不及预期、下游需求恶化。

基本面、锚价格、解禁梳理:除了上述产业和投资逻辑,我们还会每周对板块的基本面、事件(催化)进行梳理。从中选取排名前五的标的供投资者参考。本周扣现后低PE排名前五的标的有航民股份、森马服饰、联发股份、海澜之家和鲁泰A,安全边际最强。在众多锚股价(员工持股、定增价)倒挂的标的中,建议关注华孚色纺(定增获批)、海澜之家(一季度解禁)、美盛文化,孚日股份。

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