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星期六:盈利能力受累于无效益的外延扩张

发布时间:2012-03-31    研究机构:国金证券

业绩简评

公司公布2011年年报:报告期内公司实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS分别为13.48亿元、1.43亿元、1.41亿元、9944.48万元、0.27元,分别同比增长17.94%、6.97%、3.15%、-0.85%、-3.57%。

本次公司计划按每10股派现金1元(含税),共派红利3633.5万元。

经营分析

店铺扩张拉动收入增长,单价提升带动毛利率提高:报告期内公司店铺数量达到1961个,其中自营、加盟分别为1517个、444个,外延式扩张带动收入同比增幅18%;受销售单价同比提升14.57%的影响,各品牌毛利率均有所提高,综合毛利率提高3.5个百分点到52.33%。分品牌来看,星期六(002291)作为成熟品牌,优势更明显,收入同比增长25.08%,毛利率顺利提升2.86个百分点到55.54%;索菲亚在风格等方面略有调整,收入同比增长20.18%,毛利率提高1.76个百分点至51.34%;以跑量为主的菲伯利尔收入增速51.38%,毛利率提高1.18个百分点至51.38%。

店铺运营效率不达预期等主客观原因导致公司净利润增速同比下滑0.85%:报告期内公司店铺数量净增加248个,其中自营店净增加240个(新开396个,关闭156个),部分新开店铺无法达到之前的开店预期,导致存货增加、费用增加,拖累公司的盈利能力;

从品牌结构来看,关闭店铺主要是公司目前正在培育的品牌,成熟度较低,抗风险能力较差;从外延式扩张来看,新增店铺对终端需求的吸纳能力无法覆盖成本压力,以直营模式为主的外延式扩张带来员工薪酬等的人力成本、商场管理费用大幅增加,导致期间费用率上升3.7个百分点到36.61%,其中销售费用率、管理费用率分别提高2.95、1.08个百分点到30.91%、5.52%。

存货同比增长39%,高于收入增速:存货周转率下降0.24至0.94,8亿的存货中24%为1年以上的存货,其中2年以上的存货同比增长69%。

经营活动产生的现金流量净额为-1.61亿元,虽略有改善,但依然为负。

公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略,有利于公司在女鞋行业现有竞争格局下的未来发展。公司目前逐步消化库存问题,也更加谨慎地建设终端渠道,提高店铺运营效率,未来改善空间较大,但过程预计相对较长。我们预计2012-2014年净利润为1.08、1.23和1.36亿元,增速分别为9.49%、13.04%和10.27%,对应EPS分别为0.300、0.339和0.374元。

申请时请注明股票名称