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星期六:外延扩张快影响渠道质量,业绩略低于预期

发布时间:2012-04-05    研究机构:招商证券

经济及气候因素影响部分季节销售,业绩略低于预期。2011年实现营业收入13.48亿元,同比增长17.94%,营业利润和净利润分别为1.43亿和0.99亿元,同比分别增长6.97%和-0.87%,EPS为0.27元,每10股转增3股。受经济及气候影响,四季度销售增速的回落,同时,在近两年渠道进行快速扩张的过程中,渠道质量受损,最终导致全年收入增长慢于预期;此外,新开店增多推升费用快速增长,加之资产减值损失计提规模增大以及税费增加导致盈利表现不佳,全年净利润出现下滑。

外延扩张快,但质量需提高,多品牌发展仍处磨合期。11年公司外延扩张速度依旧不减,全年门店合计达到1961家,其中,自营店1517家,分销店444家,全年累计新开自营店396家。分品牌看,星期六(002291)、索菲亚、菲伯利儿、69及其他品牌分别新增172、94、72、44及14家,拓展主要以前三大品牌为主,并逐渐向二三线城市下沉。但公司多品牌体系运营尚处在调整磨合过程中,前期的快速发展,使库存增加过快,单店质量受损,因此,造成近两年公司业绩不佳。

提价推升毛利率,但费用、资产减值计提增长及税费增加导致盈利性减弱。

11年公司产品的大幅提价,推升主营业务毛利率达到52.33%,同比增加3.50个百分点。但新开店的增多,导致商场费用及人员成本等开支加大,加上资产减值损失计提增加3835万元,且无法冲抵税费,最终导致净利润略有下滑。

盈利预测与投资建议:考虑到目前公司多品牌仍处于调整期,略微调整12-14年的EPS分别为0.34元和0.45和0.56元/股,对应12年的估值分别23.6倍,目前估值略偏高。但基于公司主品牌的稳固市场地位,以及未来改善的预期,维持“审慎推荐-A”的评级。

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