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星期六:扩大网销和分销比例,提升直营店盈利能力,净利增速有转正可能

发布时间:2013-05-27    研究机构:民生证券

一、事件概述

近期我们就公司发展战略、经营计划等与管理层进行了交流。我们认为13年公司盈利下滑处于收窄阶段,预计规模增长约21%,毛利率有所下滑,费用率较稳定,若下半年形势转好,不排除净利增速转正可能。另,网销是今年最值得期待的盈利点。

二、分析与判断

预计规模增长约21%,海普收入不会有太大增长,网销形势较好

公司去年收入15.7亿,其中网销1亿,合并的海普4000万,原有的实体店业务14.3亿。我们预计今年海普的收入不会有太大的增长,全年1.6亿左右;网销形势较好,我们预计很可能有100%的增长,达到2亿元;实体店业务面临大的结构调整,今年增速一般,我们估计增长7%-8%,约15.5亿;合计全年收入约19亿,增速约21%。

今年网销和分销的占比将加大,预计毛利率有下行压力

去年公司整体销售毛利率为46.76%,其中实体店销售毛利率48.46%,网销毛利率23.35%。按今年的销售结构,网销和分销的占比将加大,今年的销售毛利率将进一步下滑,这在1季报中也有所体现。

销售和管理费用率的涨幅不大,财务费用率的变化视发债情况而定

去年销售和管理费用率增长主要是因为员工费用的增长,店效未显著提升,导致人效降低,公司今年重视店效的提升,且加大网销和分销渠道比例,预计销售和管理费用率的涨幅不大;今年可能发行公司债,置换短融和一些贷款,财务费用是否上行视发行规模和资金成本而定。

净利下滑幅度将收窄,若下半年形势转好,不排除转正可能

公司去年净利下滑44%,主要因为店效提升幅度不及人工和财务费用上涨,宏观环境和库存因素导致毛利率下行,今年宏观和库存的不利因素暂未看到显著好转迹象,公司从提升内部管理出发,谨慎开店、提高店效、大力发展网销,净利下滑幅度将减小,预计上半年增速-20%多,若下半年形势转好,仍有一定提升空间,全年净利增速在-20%至10%区间可能性较大。

三、盈利预测与投资建议

公司去年处于底部状态,今年管理层调整了思路:大力发展网销,网销是今年公司最值得期待的盈利点;重视单店店效和盈利能力,关闭差店,谨慎开店,加大三四线城市分销比例;控制存货增长,争取持平或降低,优化存货结构;着重打造ST&SAT和D:Fuse品牌,加强两个品牌之间设计和渠道的协同。短期拐点看库存、毛利率和费用率控制情况;长期拐点看公司今年采取的措施对门店质量的提升情况、网销和分销渠道的发展效果、强势品牌的增速提升情况。我们认为尽管百丽目前龙头地位稳固,但女鞋市场空间大,公司目前的销售额尚小,若消费环境转好、公司经营管理能力提升,公司业绩仍有较大弹性,目前股价低位运行,向下空间不大,且不排除推出新一轮股权激励的可能。预计13-15年EPS分别为0.15元、0.20元、0.24元,增速分别为0%、27%、25%,给予谨慎推荐的评级,合理估值6元。

四、风险提示

行业终端复苏低于预期;多品牌运营效果不及预期;管理能力无法跟上等。

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